发布日期：2024-07-27 19:01 点击次数：100
文 | 海豚投研【DKBO-002】ブルセラ 屋外露出DX 22006-03-16OFFICE K’S&$露（ラハイナ東118分钟
2024 年 7 月 26 日晚，宁德时间公布 2024 年第二季度功绩。来敬要点：
1. 收入低于预期，主要由于电板单价下滑严重：二季度宁德时间收入 870 亿，同比下滑 13%，低于商场预期 951 亿，海豚君判断主要由于电板单价下滑严重，与商场判断的碳酸锂价钱企稳后电板价钱企稳预期不同，本季度电板单价大幅低于商场预期。
2. 产能运用率持续裁汰，库存有所上涨：宁王的降价没有利念念中的是通过提高产能运用率，清库存降价导致的，产能运用率从 2023 年 70% 下滑到 2024 年上半年 65% 操纵，而存货的上涨主要由于库存商品的高增。
3. 金钱减值本季度又有所进步：由于本季度电板单价下滑严重，导致存货产制品计提减值金额增多，本季度金钱减值亏本比较上季度 5 亿又进步到本季度 14 亿。
4. 毛利率在单价下滑时仍然稳住：二季度毛利率 26.6%，基本与商场预期 26.8% 合手平，一方面由于本季度出货量增长，范围效应有所开释，另一方面也反应宁王将降价影响转而转嫁给上游供应商，背后仍然是宁王产业链强议价权的体现。
5. 三费适度严格，归母净利润有所开释：固然收入端不足预期，但三费端适度严格，三费统共用度率持续从上季度从一季度 12.6% 下滑到本季度 11.4%，带来利润端开释。
海豚君全体不雅点：
从宁王二季度功绩来看，收入端大幅 miss 商场预期，而毛利率基本与商场预期合手平。
收入端 miss 商场预期主要由于电板单价下滑严重，二季度商场预期电板出货量在 110-120Gwh 操纵，算下来二季度电板单价位于 0.58 元/wh-0.63 元/wh 之间，环比一季度 0.76 元/wh 下滑 16%-23% 操纵，而商场以为跟着碳酸锂价钱企稳，预期电板单价在 0.72 元/wh 操纵，本季度电板单价大幅低于商场预期。
而本季度由于单价下滑严重，导致存货中产制品计提减值金额增多，本季度金钱减值亏本比较上季度 5 亿又进步到本季度 14 亿。
但问题出在，电板单价彰着下滑的流程并未陪同本人库存的彰着裁汰，同期产能运用率还有下落：
1）库存还在持续增多，从上季度 440 亿增多到本季度 481 亿，主要由于存货中库存商品的高增，而发出商品却呈现下滑趋势。
2）同期从公司上半年产能运用率来看，电板的产能运用率从 2023 年 70% 下滑到 2024 年上半年 65% 操纵。
3）宁王二季度市占率还在持续下滑，大幅降价却莫得能得手霸占二三线电板厂商的商场份额。
但本季度功绩也有一些亮点：
1）在单价下滑严重的同期，宁王的毛利率本季度仍然保合手清静，二季度毛利率 26.6%，基本与商场预期 26.8% 合手平，国内和境外的毛利率比较 23 年下半年持续环比进步。
2）三费适度较为合理，王人低于商场预期，终末固然收入端不足预期，但归母净利润超出商场预期。
当今商场对宁德时间的担忧主要有以下几点：
1）2024 年预判仍然是混动大年，由于混动车大批带电量比较纯电车更低，牵记全体电板需求端持续放缓，永恒来看若是混动车型增长合手续跨越纯电车型，牵记全体能源电板商场空间减少；
2）宁德时间在国内市占率照旧很高，行业仍然处于供给多余的情况，商场牵记在电芯价钱战下宁王国内市占率会呈现下滑趋势，对后续增漫空间和盈利清静性担忧。
3）对好意思国和欧洲悲不雅的政策预期，牵记外洋需求放缓，宁王的外洋市占率下滑。
从本体情况来看：
1）2024 年混动大年的趋势如实瞻望延续，插混销量 2024 年上半年同比进步 87%，而纯电车型仅同比进步 9%，插混车占新能源全体销量从 2023 年上半年 29% 进步到 2024 年上半年 41%，瞻望本年全体能源电板装车量增速仍将低于新能源车销量增速。
而永恒来看，若是考据了纯电不是最终料理决策，混动车型仍然在全体销量中占比很高，且商场在通过追求快充而不是追求大电板的情况下，单车带电量进步空间有限，全体能源电板商场空间如实会比较之前的预测缩减。
2）关于宁王来说，本季度电板单 wh 价钱大幅下落如实看来受到了国内电芯价钱战的影响，但好在毛利率端和净利率端仍然保合手清静。
但宁王本季度大幅降价却莫得带来市占率和产能运用率的回升，本人市占率进步逻辑受阻，而宁王之前一直用高研发插足来赢得电板订价溢价，然而鄙人游整车行业合手续价钱战，车企成本压力更大，对电板成本管控会更严格（从廉价 LFP 电板占比上涨也可以进一步考据），宁王电板订价溢价智商减轻。
而永恒来看，宁王还会面对汽车厂商自研电板替代风险，从商场联结度来看，能源电板商场联结度有所下滑，2024 年上半年 CR3/CR5/CR10 联结度差别下滑 1.3%/2.2%/0.7%， 可能与车企入局自研电板筹谋。
而当今新能源整车厂主要受制于汽车范围端以及量产教育的瓶颈，但永恒来看这些瓶颈王人将得以料理。当今除了比亚迪以外，世界、吉祥、长安、上汽、广汽等汽车分娩范围允洽自研电板盈亏线门槛，瞻望 24-25 年后逐渐小范围替代。
3）从外洋商场来看：
欧洲和好意思国新能源浸透率 2024 年进步冷静，2024 年上半年欧洲新能源车浸透率为 21%，比较 2023 年 23.8% 下滑 2.8%，主要受新能源车补贴退出影响。好意思国新能源车浸透率 2024 年上半年 9.3%【DKBO-002】ブルセラ 屋外露出DX 22006-03-16OFFICE K’S&$露（ラハイナ東118分钟，基本比较 2023 年 0 进步，对能源电板需求如果真放缓，2024 年全体来看更依赖外洋储能电板的爆发。
而好意思国在 5 月对能源电板关税从 7.5% 进步到 25%（8 月起驱动践诺），宁王只可用 LRS(本领授权) 格式开展相助，从销售居品收入向授权收入升沉，固然影响了在好意思国收入范围及市占率进步逻辑，但好在可以幸免前期建厂的高成本插足（工场成本开支由相助方承担），同期本领授权具有高毛利上风，带来后期利润率的进步。
当今，宁王 2024 年 PE 在 17 倍操纵，固然仍不算贵，但功绩拐点似乎还莫得到来，而以上三点似乎讲解岂论是外祸（特斯拉换电板供应商、电板出口关税），如故内忧（行业产能多余、主机厂电板自研自产化），似乎王人在削弱宁王在电板产能多余战下半场，主动降价去库存，清扫战场的逻辑。
以下为正文：
全体进展：收入端大幅低于预期，主要由于二季度电板单价下滑严重
1）收入端大幅低于商场预期：
2024 年二季度单季收入 870 亿，同比下滑 13%，海豚君看到的卖方预期王人在 951 亿，收入进展大幅低于商场预期。
而收入低于商场预期的背后，主要因为电板单价严重低于商场预期。 本季度商场预期电板出货量在 110-120Gwh 操纵，环比增长约 16-26%，而二季度能源 + 储能收入环比一季度约 697 亿（按电话会所给的一季度其他业务收入占比 10% 瞻望）下落 3%。
这么换算下来本季度电板单价在 0.58 元/wh-0.63 元/wh 之间，环比一季度 0.76 元/wh 下滑 16%-23% 操纵，而商场以为跟着碳酸锂价钱企稳，预期电板单价在 0.72 元/wh 操纵，本季度电板单价大幅低于商场预期。
而海豚君以为单价下滑严重主要由于：
1）宁王外洋出货量有所下滑，2024 年上半年外洋收入占比从 2023 年上半年 35% 下滑到 2024 年上半年 30%，一方面因为外洋电动车需求放缓（欧洲电动车补贴退坡），导致行业全体能源电板外洋出货量增长放缓，2024 年上半年外洋出货量仅同比增长 7%。
而宁王在外洋能源电板装车量市占率也进一步下滑，从 2023 年约 29% 下滑至 2024 年 1-5 月 26%，可能由于公司本人大客户特斯拉好意思国 Model 3 重获 IRA 补贴，也意味着 Model 3 电板从原先宁德时间切换到松下电板，对公司外洋能源电板出货量有所影响。
2）宁王与卑劣车企说念年降节律会较二、三线电板厂更慢，主要客户说念年降多在春节后说念定，影响二季度电板单价，而国内电板单价照旧掉到三元电板的价钱在 0.5 元/wh 迤逦，铁锂在 0.4 元/wh 迤逦的水平，电芯价钱战下宁王也不行幸免降价。
3）宁王出货结构中更廉价的磷酸铁锂占比进步：
从国内来看，插揷综合网由于卑劣行业合手续的价钱战，对价钱更低的磷酸铁锂的需求比例合手续上涨，导致宁王出货结构中价钱更低的磷酸铁锂的比例上涨（宁王国内 LFP 能源电板装车量占比从一季度 51% 上涨到二季度 61%）；
而从外洋出货量数据来看，磷酸铁锂电板本年以来外洋出货同比合手续高于三元电板出货同比，可能由于外洋关于新能源车补贴退出（如欧洲），车企成本压力更大，对廉价磷酸铁锂需求量也在合手续高增。
4）从 2024 年上半年全体来看，宁王能源电板单价从 2023 年 0.79 元/wh 环比下滑 14% 至 2024 年上半年约 0.67 元/wh，下滑幅度可控。
但储能电板单价下滑严重，从 2023 年 0.91 元/wh 环比下滑 25% 到 2024 年上半年约 0.69 元/wh，可能与公司储能业务端国内客户占比进步，外洋占比下滑导致。
公司正本的储能客户主要针对外洋大储，但也逐渐驱动隐匿国内大储客户，在国内与国度能源集团、中国能源建造集团、国度电力投资集团、中国华能、中国华电等达成计谋合同，而国内储能由于本领门槛比较能源电板更低，竞争更为充分，国内储能电板 LFP 单价照旧下滑至 0.3-0.4 元/wh。
固然本季度计提的销售返利进一步下滑（动作收入端的冲减）：由于碳酸锂价钱照旧基本企稳，一季度和二季度王人在 10 万元/吨盘桓，导致本季度销售返利计提进一步下落（销售返利是价钱联动机制下公司向卑劣提供的资金返还）。
本季度瞻望欠债（包含销售返利 + 质保金）仅增多 19 亿，比较一季度瞻望欠债增多 57 亿（其中约 30 亿是销售返利）已大幅下落，但电板单价在外洋出货占比下落，出货结构中廉价 LFP 占比进步，以及国内电芯价钱战下仍然持续下滑。
电板单价下滑同期存货持续增长，产能运用率有所下滑
1）电板单价下滑导致金钱减值本季度又有所增多
不同于 2023 年，碳酸锂价钱下滑严重，宁王金钱减值基本王人与碳酸锂金钱联系（原材料跌价/矿产资源在建工场减值/采矿及探矿权），2024 年上半年碳酸锂价钱基本照旧维稳，计提减值金额为 19 亿。
其中，固定金钱减值计提约 7 亿操纵，主要与电板分娩联系的机器开垦减值，但存货减值达到 12 亿，主要联结在二季度（二季度金钱减值亏本 14 亿，比较一季度增多 9 亿），主要由于本季度单价下滑严重，存货中库存商品（产制品）以及好处半制品的计提减值金额增多。
2）但存货持续增长，产能运用率有所下滑
二季度的问题出在，电板单价彰着下滑的流程并未陪同本人库存的彰着裁汰，同期产能运用率还有下落：
① 存货还在持续增多：存货从上季度 440 亿增多到本季度 481 亿，而存货比较 2023 年年底 454 亿还要持续增多，主要由于存货中库存商品/好处半制品的高增，而发出商品却呈现大幅下滑趋势。
黄色社区而从行业全体来看，2024 年 1-6 月国内能源和其他电板累计产量为 430Gwh，但累计装车量仅 203Gwh，产量是装车辆的两倍，能源电板产量仍然远高于商场需求，行业全体仍然濒临较大的库存压力，仍在产能出清阶段。
② 产能运用率下滑：
在新能源车行业照旧走出一季度低谷期，二季度新能源车销量及能源电板装车量同比增长 32%/37% 的同期，宁王的电板系统产能运用率却鄙人滑，从 2023 年底 70% 下滑到 2024 年 65%，一方面与宁王全体上半年出货淡季筹谋，另一方面也反应宁王大幅降价却莫得带来本季度出货量的高增，产能运用率仍然平平。
而宁王在一季度电话会里说的瞻望本年产能运用率保管在 80%-90% 的范围，当今看来仍然差距较大。商场瞻望的宁王年度出货量在 460-480Gwh 操纵，终端 1H24 出货量在 210Gwh 操纵，基本与产量合手平，固然下半年是宁王的出货旺季，但海豚君瞻望按照当今的销售程度，洽商到旺季的影响，产能运用率也仅能复原到 70% 操纵，基本与 2023 年合手平。
③市占率还鄙人滑：
而本季度大幅降价也莫得带来市占率的进步，二季度，国内新能源车销量已从淡季低谷期和新车空窗期走出，新能源汽车销量和能源电板装车辆环比回升 37%/38%。
但宁王在国内能源电板装车辆仅环比回升 26%，国内市占率从一季度 48.4% 下滑到 44%，主要由于以比亚迪为主的整车厂电板业务市占率有所回升，比亚迪市占率从一季度 21.6% 进步到二季度 27.2%，受到荣耀版廉价推出及 DMI5.0 指导的新品周期开启所影响，而宁王二季度的大幅降价也莫得能得手掳掠商场二三线电板厂商的商场份额。
宁王在外洋能源电板装车量市占率也在进一步下滑，从 2023 年约 29% 下滑至 2024 年 1-5 月 26%，主要由于外洋出货比例裁汰，一方面受行业全体出货量放缓影响，一方面可能和公司本人大客户特斯拉好意思国 Model 3 重获 IRA 补贴，从宁德时间电板切换松下电板筹谋。
但本次财报宁王也有几个进展可以的点：
毛利率端持续保合手清静
本季度在电板单价持续下滑的情况下，宁王二季度毛利率保合手清静，达到了 26.6%，稍许低于商场预期 26.8%。
而字据上半年的毛利率结构来看，宁王能源电板业务毛利率持续环比进步 2.8% 至 26.9%，储能电板毛利率也持续环比进步 2.9% 至 28.9%，宁王上半年毛利率的进步主要靠的是电板业务毛利率端的进步。
宁王在本季度电板价钱降幅大的同期，仍然保合手清静的电板业务毛利率，一方面由于本季度出货量增长，范围效应有所开释，另一方面也反应宁王将降价影响转而转嫁给上游供应商，背后仍然是宁王产业链强议价权的体现。
但从进入一个好意思股圭表（将减值计入成本）的毛利率来看，本季度毛利率环比从 25.4% 下滑至 24.8%，主要由于本季度金钱减值有所上涨，从一季度 5 亿持续裁汰到本季度 14 亿。
三费适度合理，净利端有所开释
本季度宁王践行了严控三费，三费统共用度率持续从上季度从一季度 12.6% 下滑到本季度 11.4%，大幅低于商场预期的 13.4%。
1）销售用度：
而本季度销售用度虽环比上涨 2 亿至 36 亿，但大幅低于商场预期 45 亿，主要由于销售用度中概括管事费的环比下行，可能与外洋出货占比减少联系，外洋需要更多的销售运维，售后管事用度比较国内会更高。
2）研发用度：
研发插足上，宁王一直以来王人是通过高强度的研发打造居品各异化从而杀青居品溢价，去守住高端和毛利率。本季度研发用度 43 亿，基本与上季度环比合手平，大幅低于商场预期 54 亿。
在居品端，宁王早在 2022 年和 2023 年就发布了针对高端车型的快充三元电板（麒麟电板）以及针对中端车型的快充 LFP 电板（神行电板），但同业在超充电板上也赶上了宁王的程度，王人在 2024 年发布了超充电板。
而宁王二季度为了迎合对 LFP 电板需求高增的趋势，于 4 月又推出基于 LFP 电板下的神行电板 Plus， 在达成更强超充性能的同期杀青了更高的续航里程，基本追平三元体系的麒麟电板， 续航里程由 700km 进步至大于 1000km， 超充速率也进一步由神行电板的 400km/10min 进步 50% 至 600km/10min。
同期在永恒来看，公司正在尝试从销售居品向销售平台升沉，公司 2024 年推出磐石底盘，基于 CTC 一体化本领打造，瞻望 24 年下半年量产，可以帮主机厂省俭约 60%-70% 操纵的开发用度，也有助于进步公司单车供应的价值量。
利润端高于商场预期，中枢利润率环比进步
二季度归母净利 124 亿元，利润率持续进步 1% 至 14.2%，主要由于三费用度率下滑及财务收入端的进步，但海豚君愈加照拂的是比照好意思股同业单独拉出来的一列中枢主营的计较利润（收入 – 成本- 税费 - 三费 - 金钱&信用减值）。
从中枢利润端来看，二季度盈利智商有所进步，中枢利润率从上季度 12.1% 进步到本季度 12.9%，而进步的原因主要由于宁王对三费端的严苛管控，使中枢运渔利润率和净利率端王人有所开释。
产业链溢价智商仍然踏实
二季度宁王搪塞盘活天数为 172 天，比较上季度 176 天稍许下滑，但仍然隐含着公司对上游供应链的普遍议价智商。
净贸易周期（应收盘活天数 + 存货盘活天数 - 搪塞盘活天数）为-37 天【DKBO-002】ブルセラ 屋外露出DX 22006-03-16OFFICE K’S&$露（ラハイナ東118分钟，也意味着公司十足使用供应商的无息欠债完成计较，不需要占用公司本人现款。
